Техдефолт по Ютэйру
vcp_am
Авиакомпания Ютэйр, бонды которой есть у нас в модельном портфеле Нарушители Правил, объявила технический дефолт по облигациям (отказалась платить по долгам). Сюрприз довольно неприятный, ибо мы отвели ей 10% активов портфеля, и уже получили убыток от падения котировок. Обидно, и все-таки такой сценарий весьма любопытен в силу следующих причин. Контролирующим акционером Ютэйра является негосударственный пенсионный фонд (НПФ) Сургутнефтегаз: не случайно акции авиакомпании находятся в котировальном списке высшего уровня биржи, на пенсионные накопления можно покупать бумаги только оттуда.

Далее, облигации Ютэйра тоже в первом уровне листинга. К слову, условием их нахождения там является отсутствие дефолтов эмитента.

А теперь внимание. Раз Ютэйр дефолтнул, его облигации должны вылететь из высшего списка биржи. Крупным их держателем является тот же НПФ Сургутнефтегаз, которому специализированный депозитарий (ежедневно следит за нашими пенсионными деньгами, чтобы их использовали строго в рамках закона) сразу выставляет нарушение. НПФу надо куда-то слить дефолтные бумаги, которые теперь никому не нужны. Куда он их денет? Вопрос интересный.

Если компанию захотят банкротить, то акции на балансе НПФ будут стоить копейки, они уже рухнули с 17 рублей до 8,9. Как ни крути, пенсионный фонд получает большие убытки. Не понимаю, зачем строить третью по величине авиакомпанию в РФ, крупнейшего игрока рынка вертолетных перевозок, близкого к группе Сургутнефтегаз, где на балансе нефтяной компании лежит больше 1 трлн свободных денег, чтобы потом дефолтить. В НПФе прекрасно знают о состоянии дел в авиакомпании и вот не смогли привлечь средства, либо продаться Аэрофлоту.

Теперь очевидно будет разыграна сцена с тем, что дефолт – это на самом деле не дефолт (юристы постараются что-то придумать, чтобы облигации не вылетели из высшего уровня листинга и вся конструкция не рухнула).

История некрасивая, что и говорить, менеджмент разочаровал. Продаем эту бумагу с убытком, закупаем на освободившийся объем Систему, Полипласт и Русский Стандарт БО-6. Доходность за почти 6 месяцев управления снизилась до 7,5% годовых. Лидерство по доходности по-прежнему держит портфель Ва-Банк с 11,5% годовых.
Что же, будем отыгрывать потери.             

Начало покрытия: Ак Барс банк
vcp_am
Наполняем банковский хит-парад Ак Барсом, крупнейшим кредитным учреждением Татарстана. Нам он интересен из-за своей активности на облигационном рынке, возможно, в нем когда-нибудь откроется доходная идея, которую мы прикупим. В ближайшие дни добавим к нему Татфондбанк, чтобы… на самом деле не пользоваться этими двумя эмитентами, так как многовато рисков и мало прозрачности, сразу скажу. Но рынок депозитов и облигаций в целом надо видеть все равно.

Экспресс-анализCollapse )

4 сделки по двум портфелям
vcp_am
В жизни каждого портфельного управляющего порой наступает такой важный момент…, когда он должен объяснить разгневанному инвестору, вопрошающему «Какого ДЬЯВОЛА стало с доходностью портфеля?! где мои деньги, бесчестное существо?!», что на рынке, эээ, возросла турбулентность. Здесь надо мягко улыбаясь, опустить тот факт, что классные парни из малоизвестной компании свозили тебя на road-show в морской круиз с блэкджеком и прекрасными стюардессами, поили 50-летним коньком Brillet tres rare heritage grande champagne, пообещали откат и кресло в совете директоров, и в итоге ты купил облигаций этой самой неизвестной компании на 500 млн, нарисовать красивую презентацию и не дергаться.

Так вот…

Тут наша доходность немного припала, коллеги :), но все наладится, уверяю. Финансовый результат по портфелю Нарушители Правил не плавно рухнул с 13% до 9% годовых. «КАК ЖЕ ТАК?!», - спросите вы. Фишка в том, что мы затарили на 10% данного портфеля облигаций АФК Система, которые сейчас дико сливают все кому не лень, ибо боятся, что империю Евтушенкова растащат по кускам. Бумаги дешевеют, оттого доходность наша падает. Конечно, можем поддаться панике и слить это все добро, но мы «Suppose to be fucking professionals!», как говорил мистер Розовый из «Бешеных псов». Поэтому мы: а) верим в АФК Система, потому что у нее хватит денег расплатиться, б) держим эти бумаги, в) звоним стюардессе из круиза и предлагаем покинуть страну с оставшимися деньгами.     

А теперь прочь лирику.Collapse )     

Сезон отчетности: МДМ Банк
vcp_am
Наполняя хит-парад банков, не могу обойти вниманием МДМ. В прошлом материале я начал его покрытие как, в общем-то, «специальной ситуации». То есть банк находится в моем стоп-листе из-за плохого качества активов, высоких издержек и продолжительной убыточности, однако прокатиться на его облигациях накоротке можно. Например, 3,7% активов нашего портфеля Ва-Банк упаковано именно в долговые бумаги МДМ. Они уже принесли нам немного прибыли, подождем пока подрастут еще на 1 п.п. и продадим. Ждать, благо, недолго: облигациям жить до погашения всего 5 месяцев. К тому моменту либо котировки подрастут до номинала, либо эмитент отдаст нам деньги.

Отчетность собственной персонойCollapse )

«Total потеряет 3-4%, пока не будет анонсирована новая стратегия» - Ъ
vcp_am
КоммерсантЪ выложил мой небольшой коммент про инцидент с г-ном Маржери.
Очень печально, конечно, то, что случилось во Внуково...

Стоимость акций французской Total снизилась на фондовых рынках на фоне сообщений о смерти главы компании Кристофа де Маржери. Отступление будет небольшим, считают эксперты и отмечают, что после назначения нового генерального директора стратегия концерна в России, скорее всего, не изменится.

Акции Total на открытии Парижской биржи упали на 2%. Капитализация компании при этом снизилась более чем на €2 млрд. Ночью в московском аэропорту Внуково при взлете разбился самолет главы нефтяного концерна Кристофа де Маржери. Скорее всего, падение акций компании продолжится, однако вряд ли ситуация отразится на других фондовых рынках, считает портфельный управляющий УК EFG Asset Management Георгий Воронков.

"Немалый негатив как для самой компании, так и для возможного развития нефтегазовой отрасли в России. Выручка немножко перерастает, и в основном это заслуга руководства. Тот вариант, что выручка растет, прибыль компании уменьшается от квартала к кварталу. Закономерно то, что акции отступают. Я не считаю, что отступление будет очень большим. 3-4% компания потеряет, пока не будет анонсирована новая стратегия, новый менеджмент. На российском фондовом рынке уже пробы ставить негде, настолько велика неопределенность. Данное событие при всей его печальности большого негатива не принесет", — отмечает Воронков.

Подробнее:http://www.kommersant.ru/doc/2594506

Начало покрытия: Юникредит банк
vcp_am
Пока на рынках полный развал и хаос, предлагаю передохнуть и осмотреться. Из спорных вещей у нас «на груди» только бонды АФК Система и суборды МКБ и Промсвязьбанка. И в то и в другое я верю, все будет ок. Суборды, конечно, подпортили нам картину, их сбрасывают из-за длины, меняя на что-то покороче.  Ну да что же, остановить распродажи мы не можем, поэтому пьем кофе и смотрим на возможные инвестидеи. В качестве бенчмарка предлагаю изучить банк Юникредит и ввести его в наш банковский хит-парад. Быть ему на втором месте после Сбера, пока Альфа не подоспеет.

Волнующие деталиCollapse )

Начало покрытия: Банк Авангард
vcp_am
По просьбе phildeep публикую экспресс-оценку кредитоспособности банка Авангард. По данным Forbes, контролирующим акционером кредитного учреждения является российский предприниматель Кирилл Миновалов, также владеющий компаниями Авангард-Агро и Русский Солод. Ссылаюсь на Forbes, потому что на сайте банка информации не нашел, а в проспекте ЦБ 99,14%-ным владельцем Авангарда является ООО «АЛЬКОР ХОЛДИНГ ГРУПП». Вероятно, за этим ООО стоит сеть оффшоров, скрывающая бенефициара. Авангард-Агро, крупный сельхозпроизводитель с годовой выручкой в 4,6 млрд рублей, не скрывает, что 81% его акций находятся у г-на Миновалова. Русский Солод, один из крупнейших производителей солода в мире, этих данных не публикует.    

Взгляд на бизнес-модельCollapse )

5 сделок по двум портфелям
vcp_am
Газеты пестрят новостями о том, что крупные авиакомпании, Трансаэро и Ютэйр, нацеливаются на госгарантии. Тема дискуссионна, много pro et contra, но не очень комфортно, что в нашем портфеле Нарушители Правил около 20% активов – это ставка как раз на этих эмитентов. Возможно, охота за госгарантиями – просто желание раздобыть новые ресурсы, а не тревожный индикатор, однако концентрацию рисков стоит снизить. Ютэйр в случае необходимости сможет обратиться за рефинансированием в НК Сургутнефтегаз, а вот у Трансаэро такого бенефициара нет. Потому предлагаю отдать в рынок половину имеющихся бондов Трансов, оставив авиаторам 15% портфеля.

Что касается портфеля Ва-Банк, то внимательный читатель заметил в материале по итогам управления июня-октября свободные деньги на его балансе. Продадим немного МДМ 08, отыгравшего часть своего потенциала, увеличим долю в Кредит Европа банке.

Что продаем?

В Нарушителях отдаем 5 бумаг Трансаэро БО3 по 98,11% от номинала.

В Ва-Банке жмем sell в отношении двух облигаций МДМ 08 по 98,85%.

Что покупаем?

Нарушители прирастают 2 бондами Кредит Европа БО-03 по 97,05% и 15 бумагами АФК Система-04 по 90%.

Ва-Банк пополняется 3 облигациями Кредит Европа БО-03 по 97,05%.   

Начало покрытия: Внешпромбанк
vcp_am
Коллега, читая мой блог, сделал замечание: «Че за черт, банки какие-то неизвестные в портфелях и обзорах, no name-компании…». Его можно понять, ведь хорошо инвестировать во что-то, что у всех на слуху, в идеи известные рынку. И все-таки доходность приходится искать там, где пока мало кто побывал. Наставник Кастанеды дон Хуан говорил так: «Воин опускается в ад, чтобы вернуться оттуда с трофеями». Действительно, каждую идею приходится изучать, вкладываться в нее, пока рынок ее еще не распознал. А уж когда коллеги ее распробуют, тогда мы…выходим с прибылью. Отсюда в блоге малоизвестные банки, и компании, только идущие к путеводной звезде шумного успеха.

«Король мусорных облигаций» Майкл Милкен, будучи начинающим портфельным управляющим,  проводил время в пути на работу и возвращался с нее вечером за изучением отчетностей неизвестных эмитентов. Этот кропотливый труд позволил ему регулярно показывать двух-, а то и трехзначную доходность в долларах, обрести имя, создать свою империю и сесть в тюрьму :). До сих пор аналитика в отношении высокодоходных облигаций пользуется очень большой популярностью за океаном.

Российский рынок не так широк, как американский, признаюсь, для его полного изучения понадобится еще годик-другой. А трехзначные доходности на бондах, боюсь, можно сделать только на инсайде. Однако свое поле мы должны знать на твердые пять баллов, поэтому изучаем новые имена и сегодня смотрим Внешпромбанк.      

Экспресс-оценкаCollapse )

Еще не возраст, но уже срок. Итоги работы активов за 4 месяца
vcp_am
Нашим модельным портфелям - четыре месяца! Все у них неплохо: имена красивые, инвестиционные идеи хорошие, и от рыночных распродаж регулярно летят приветы. Как ни крути, но небольшой вежливый «лось»-таки пришел к нам. Нет, убытков по совокупным позициям, понятное дело нет, это не акции, но ожидаемой доходности в 14% годовых пока не видать. Бумажное парнокопытное оттопталось на регионах России и неспешно фланирует к банкам и корпоратам.

- Жар-Птица (субфедеральные облигации) - 6,77% годовых

- Россыпь Самоцветов (портфель муниципальных бондов) - 8,1%

- Нарушители Правил (корпоративные и банковские бонды) - 12,37%

- Ва-Банк (банковские долговые бумаги) - 12,96%

Доходность
Benchmark analysisCollapse )

?

Log in